【教材详解】证券基础第七章 金融衍生工具（5）

考点三、金融期货合约与金融期货市场（★★★）

（六）金融期货的基本功能

【小金来解读】套期保值的基本类型有两种：

a. 多头套期保值

多头套期保值是指持有现货空头（如持有股票空头）的交易者担心将来现货价格上涨（如股市大盘上涨）而给自己造成经济损失，于是买入期货合约（建立期货多头）。若未来现货价格果真上涨，则持有期货头寸所获得的盈利正好可以弥补现货头寸的损失。

b. 空头套期保值

空头套期保值是指持有现货多头（如持有股票多头）的交易者担心未来现货价格下跌，在期货市场卖出期货合约（建立期货空头），当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失。

【真题链接】以下关于套期保值的描述不正确的是（ ）。【2019 年 7 月】

A. 期货交易的对象是标准化产品

B. 利用金融期货进行套期保值，就是通过在现货市场与期货市场建立相同方向的头寸

C. 套期保值的基本原理在于某一特定商品或金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响

D. 现货价格与期货价格在走势上具有收敛性

【答案】B

【解析】本题考查套期保值的基本内容。B 选项描述错误，利用金融期货进行套期保值，就是通过在现货市场与期货市场建立相反（并非相同）方向的头寸。故本题选 B 选项。

2. 价格发现功能

价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价

格的功能。

【小金来解读】价格发现并不意味着期货价格必然等于未来的现货价格，正好相反，期货价格不等于未来现货价格才是常态。

3. 投机功能

与所有有价证券交易相同，期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。

与现货市场投机相比较，期货市场投机有两个重要区别：

（1）目前我国股票市场实行 T+1 清算制度，而期货市场是 T+0，可以进行日内投机；

（2）期货交易的保证金制度导致期货投机具有较高的杠杆率，盈亏相应放大，具有更高的风险性。

4. 套利功能

严格意义上的期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取价差，被称为“跨市场套利”。

行业内通常也根据不同品种、不同期限合约之间的比价关系进行双向操作，分别被称为跨品种套利和跨期限套利，但其结果不一定可靠。 

【真题链接】期货市场上的投机者利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易时（ ）。【2019 年6 月】

Ⅰ . 预计价格上涨的投机者会建立期货空头

Ⅱ . 预计价格上涨的投机者会建立期货多头

Ⅲ . 预计价格下跌的投机者会建立期货空头

Ⅳ . 预计价格下跌的投机者会建立期货多头

A. Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ 

B. Ⅱ、Ⅲ

C. Ⅰ、Ⅳ 

D. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

【答案】B

【解析】本题考查金融期货的投机功能。Ⅰ项错误，Ⅱ项正确，预计价格上涨的投机者会建立期货多头。Ⅲ项正确，Ⅳ项错误，预计价格下跌的投机者会建立期货空头。因此，Ⅱ、Ⅲ项符合题意，故本题选 B 选项。

考点四、金融互换交易（★★★）

（一）互换的概念

互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易。目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生品交易品种。 

【真题链接】目前，（ ）已经成为最大的衍生品交易品种。【2019 年 7 月】

A. 按名义金额计算的互换交易 

B. 金融期货合约

C. 远期利率协议 

D. 按实际金额计算的互换交易

【答案】A

【解析】本题考查最大的衍生品交易品种。目前，按名义金额计算的互换交易已经成为最大的衍生品交易品种。故本题选 A 选项。

（二）互换的分类

1. 利率互换

利率互换是一种最为普遍的互换类型。在标准的利率互换中，甲方同意向乙方支付若干年的现金流，这个现金流是名义本金乘以事先约定的固定利率产生的利息。同时，乙方同意在同样期限内向甲方支付相当于同一名义本金按浮动利率产生利息的现金流。这两种利差现金流使用同一币种，互换时间期限一般为 2～15 年。

【小金来解读】利率互换之所以会发生，是因为存在以下两种交易需求：

a. 存在不同的筹资意向，例如，一方可以得到固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，另一方可以得到浮动利率贷款，但希望以固定利率筹集资金。

b. 存在比较优势，通过互换可以降低资金成本。

2. 货币互换

这种互换最简单的形式是将一种货币的本金和固定利息与几乎等价的另一种货币的本金和固定利息进行交换。人民币利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定的人民币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。

目前，中国外汇交易中心人民币利率互换参考利率包括上海银行间同业拆放利率（Shibor，

含隔夜、1 周、3 个月期等品种），国债回购利率（7 天）， 1 年期定期存款利率；互换期限从7 天到 3 年，交易双方可协商确定付息频率、利率重置期限、计息方式等合约条款。

【小金话重点】互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而规避相应的风险。

3. 股权类互换

股票收益互换是指证券公司与客户根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是一种重要的权益衍生工具交易形式。中国证券业协会于 2012 年底启动了股票收益互换业务试点工作。

在实际操作中，股票收益互换通常是由客户向证券公司支付固定利息，证券公司向客户支付指定的股票收益，以此进行互换，之后逐渐演变为客户杠杆融资买卖股票的行为，存在一定风险。2015 年监管部门叫停了融资类股票收益互换业务。

4. 信用违约互换（简称“CDS”）

（点击查看大图）

【小金话重点】在 2007 年发生的全球性金融危机中，导致大量金融机构陷入危机的最重要一类金融衍生产品就是信用违约互换。

5. 其他类型互换

除了上述几种类型的互换外，还有一些创新型互换品种，例如：本金增长型互换、本金减少型互换和过山车型互换；可延长型互换和可赎回型互换等。

【真题链接】下列金融互换交易中，（ ）涉及两个当事人，双方约定以某一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生规定的信用违约事件，则信用保护出售方必须向购买方支付赔偿。【2019 年 8 月】

A. 信用违约互换 

B. 货币互换

C. 利率互换 

D. 股权互换

【答案】A

【解析】本题考查信用违约互换的含义。最基本的信用违约互换涉及两个当事人，双方约定以某一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生规定的信用违约事件，则信用保护出售方必须向购买方支付赔偿。故本题选 A 选项。