2023.10.25
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第一节 资本结构理论
MM 理论由美国两位学者提出并且以他们的名字命名，是一种研究资本结构对企业价值影响效果的理论。无税 MM 理论是在基于很多假设条件下研究，得到“无税 MM 理论”的三个结论。“有税 MM 理论”是在无税 MM 理论基础上考虑了企业所得税的影响。具体内容如下表所示：
因为 MM 理论是在一系列假设条件下得出的，而在现实中，这些假设往往难以成立，所以后续学者们在 MM 理论的基础上不断放宽假设，出现了其他一些关于资本结构的理论，其中具有代表性的理论有权衡理论、代理理论与优序融资理论。
（一）权衡理论『不能只看到负债的好处，还要考虑负债带来的财务风险』
权衡理论认为如果企业使用过多的债务，会导致其陷入财务困境，出现财务危机甚至破产，所以债务利息的抵税作用虽然可以增加企业价值，但是财务困境却会减少企业价值。所以权衡理论就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的资本结构。权衡理论认为，有负债企业的价值 = 无负债企业价值 + 债务利息抵税收益的现值 - 财务困境成本的现值。
VL=V U+PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）
（二）代理理论
代理理论是在权衡理论的基础上发展而来的，除了考虑财务困境成本，还考虑了企业债务的代理成本和代理收益。该理论认为，有负债企业的价值 = 无负债企业价值 + 债务利息抵税收益的现值 - 财务困境成本的现值 - 债务代理成本的现值 + 债务代理收益的现值。具体内容如下表所示：
（三）优序融资理论
优序融资理论是指当企业存在融资需求时，首先选择内源融资（留存收益），其次会选择债务融资，最后选择股权融资。这种融资顺序的偏好会影响企业的资本结构，从而进一步影响企业的资本成本和企业价值。根据优序融资理论，企业的融资顺序如下：
第二节 资本结构决策分析
（一）资本成本比较法『选成本低的』
1. 原理
计算不同融资方案的加权平均资本成本，然后选择加权平均资本成本最低的融资方案，此方案下的资本结构为最优资本结构。
2. 缺点
没有考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异。
（二）每股收益无差别点法『选每股收益大的』
1. 原理
计算不同融资方案下企业的每股收益（EPS）相等时所对应的息税前利润（每股收益无差别点的 EBIT），通过比较企业预期息税前利润与每股收益无差别点的息税前利润，最后选择每股收益较大的融资方案。
2. 缺点
没有考虑风险的因素。
3. 每股收益无差别点法的应用
这个方法的应用分两个步骤：
第一步：求解每股收益无差别点的 EBIT。根据两种融资方案的 EPS 相等，列出等式，
得出每股收益无差别点的 EBIT。
第二步：进行融资方案决策。将企业预期的 EBIT 与每股收益无差别点的 EBIT 比较，选择使EPS 较高的融资方案。如上图所示，决策原则如下：『遵循“债大股小”的原则』
①当 EBIT 预期＜ EBIT 每股收益无差别点，选择普通股筹资；
②当 EBIT 预期＞ EBIT 每股收益无差别点，选择长期债券筹资。
（三）企业价值比较法『选价值高的』
1. 原理
每股收益无差别点法没有考虑风险因素，在考虑风险的情况下，随着每股收益的增加，风险也会加大，所以，公司的最佳资本结构不一定是使每股收益最大的资本结构。企业价值比较法就是通过比较不同融资方案下企业的整体价值来确定最优资本结构的一种决策方法，即以企业价值最大化为标准确定最佳资本结构，此时的加权平均资本成本最小。
2. 计算方法
第三节 杠杆系数的衡量
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