【上岸笔记】中级财务管理第九章：收入与分配管理（2）

知识点：股利政策与企业价值

股利政策是指在法律允许的范围内，企业就是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等问题确定的方针及对策，其最终目标是使公司价值最大化。

（一）股利分配理论

1.股利无关论

（1）在一定的假设条件限制下，股利政策的改变仅带来股东的收益在现金股利与资本利得之间分配上的变化，股利政策不会对公司价值或股票价格产生任何影响，投资者不关心公司股利的分配。

（2）公司的市场价值由公司选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，与公司的利润分配政策无关。

（3）假设条件——完全资本市场理论

①市场具有强式效率，没有交易成本，没有任何一个股东的实力足以影响股票价格；

②不存在任何公司或个人所得税；

③不存在任何筹资费用；

④公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响；

⑤股东对股利收入和资本增值之间并无偏好。

2.股利相关理论

（1）“手中鸟”理论——双鸟在林，不如一鸟在手

①用留存收益再投资给投资者带来的（资本利得）收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步加大；

②厌恶风险的投资者会偏好确定的股利收益，不愿将收益留存在公司内部去承担未来的投资风险；

③当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司价值将得到提高。

双鸟在林——资本利得

鸟在手——股利

（2）信号传递理论

①在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价；

②预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平把自己同预期获利能力差的公司区别开来，吸引更多的投资者；

③连续稳定的股利支付水平会使投资者对公司未来盈利能力和现金流量抱有乐观的预期；稳定的股利政策有利于树立公司良好形象，增强投资者信心，稳定股价；

④如果公司的股利支付水平在过去较长时期内相对稳定，而现在却有所变动，投资者会将其视为公司管理当局将改变公司未来收益率的信号，股价会对股利变动作出反应。

（3）所得税差异理论

①资本利得税率低于股利收益税率，且纳税时间选择更有弹性（延迟纳税）；

②资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。

【提示】

这里假设不考虑股利收益的税收优惠政策和股票交易成本。例如，依据我国税法规定，个人从公开发行和转让市场取得的上市公司股票的股息红利所得，若持股期限＞1 年，暂免征收个人所得税；而个人在股票交易时需承担成交金

（4）代理理论

①股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，即股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。

②股利的支付能够有效地降低代理成本。一方面减少了管理者对自由现金流量的支配权，抑制过度投资与在职消费行为；另一方面减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，使公司接受资本市场上更多的、更严格的监督。

③高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。

（二）股利政策

1.剩余股利政策

（1）含义

公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余

的盈余作为股利来分配。

（2）理论依据：股利无关理论

（3）步骤

①设定目标资本结构，在此资本结构下，公司的加权平均资本成本将达最低水平；

②确定公司的最佳资本预算，并根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额；

③最大限度地使用留存收益来满足资金需求中所需增加的权益资本数额；

④净利润在满足公司权益资本增加需求后，若还有剩余再用来发放股利。

（4）优缺点

（5）适用情况：一般适用于公司初创阶段

2.固定或稳定增长的股利政策

（1）含义

将每年派发的股利额固定在某一特定水平，或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。

（2）优点

①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定

股票的价格；

②稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东；

③考虑到股票市场会受多种因素影响（包括股东的心理状态和其他要求），为了将股利或股利增长率维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。

（3）缺点

①股利的支付与企业的盈利相脱节，可能会导致企业资金紧缺，财务状况恶化；

②在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，是违反《公司法》的行为。

（4）适用条件

固定或稳定增长的股利政策要求公司对未来的盈利和支付能力能作出准确的判断；同时，固定股利额不宜太高，以免陷入无力支付的被动局面。因此，固定或稳定增长的股利政策适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，但很难被长期采用。

3.固定股利支付率政策

（1）含义

将每年净利润的某一固定百分比（股利支付率）作为股利分派给股东。

（2）优点

①股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则；

②从企业的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。

（3）缺点

①在收益不稳定的情况下，采用固定股利支付率政策会导致年度间的股利波动额较大，由于股利的信号传递作用，波动的股利容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象；

②采用股利支付率政策容易使公司面临较大的财务压力，因为公司实现的盈利多，并不代表公司有足够的现金流用来支付较多的股利额；

③确定合适的固定股利支付率的确定难度比较大。

（4）适用条件：处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。

4.低正常股利加额外股利政策

（1）含义

公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。

（2）优点

①赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性；

②使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。

（3）缺点

①由于各年度之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者造成收益不稳定的感觉；

②当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。

（4）适用条件：盈利随着经济周期而波动较大，或者盈利与现金流量很不稳定的公司。

知识点：股利支付形式与程序

（一）股利支付形式

（二）股票股利

1.股票股利的影响

（1）股东权益结构变化：未分配利润减少，股本和资本公积增加；

（2）没有现金流出企业，不会导致公司财产减少；

（3）资产、负债、股东权益总额不变，资本结构不变；

（4）不直接增加股东财富和公司价值；

（5）增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值；

（6）股东持股比例不变。

2.股票股利的优点

（三）股利支付程序

知识点：股票分割与股票回购

——均不属于股利方式，股票分割类似于股票股利，股票回购类似于现金股利

（一）股票分割

1.含义：拆股，将一股股票拆分成多股股票的行为。

2.影响

（1）发行在外的股数增加；

（2）每股面值、每股市价降低；

（3）股东权益总额及其内部结构、股东财富及持股比例、公司资本结构均无变化。

3.股票分割与股票股利的比较

4.股票分割的作用

（1）降低股票价格

①促进股票的流通和交易；

②在一定程度上加大对公司股票恶意收购的难度；

③为公司发行新股做准备。

（2）向市场和投资者传递“公司发展前景良好”的信号，有助于提高投资者对公司股票的信心。

【提示】

股票股利和股票分割都可以降低股价、促进股票流通和交易，但是应用不同：

如果股价上涨比较温和，企业往往会发放股票股利来降低股价、促进股票流通和交易；

如果股价上涨剧烈，预期短时间内无法下降，而且还可能上涨，企业往往会采用股票分割的手段抑制股价过快上涨、促进股票流通和交易。

5.反分割（股票合并、逆向分割）

（1）如果公司认为其股票价格过低，不利于其在市场上的声誉和未来的再筹资时，为提高股票的价格，会采取反分割措施。

（2）降低股票流通性，提高公司股票投资的门槛，向市场传递的信息通常是不利的。

（二）股票回购

1.股票回购的含义及方式

（1）含义

上市公司出资将其发行在外的普通股以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。

（2）我国《公司法》规定，公司有下列情形之一的，可以收购本公司股份：

①减少公司注册资本——应当自收购之日起 10 日内注销；

②与持有本公司股份的其他公司合并——应当在 6 个月内转让或者注销；

③股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份——应当在 6 个月内转让或者注销；

④将股份用于员工持股计划或者股权激励；

⑤将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券；

⑥上市公司为维护公司价值及股东权益所必需；

——上述④、⑤、⑥三种情形，应当通过公开的集中交易方式进行回购；公司合计持有的本公司股份数不得超过本公司已发行股份总额的 10％，并应当在 3 年内转让或者注销。

2.股票回购的动机

（1）现金股利的替代（股票回购不会对公司产生未来的派现压力，股东也可以根据自己的需要选择继续持股或出售以获得现金）；

（2）改变公司的资本结构（提高公司的财务杠杆水平）；

（3）传递公司信息（股票价值被低估）；

（4）基于控制权的考虑（保证控股股东的控制权不被改变，有效地防止敌意收购）。

3.股票回购的影响

（1）提升公司调整股权结构和管理风险的能力，提高公司整体质量和投资价值；

（2）因实施持股计划和股权激励的股票回购，形成资本所有者和劳动者的利益共同体，有助于提高投资者回报能力；将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券实施的股票回购，也有助于拓展公司融资渠道，改善公司资本结构；

（3）公司股价严重低于股份内在价值时，适时进行股份回购，减少股份供应量，有助于稳定股价，增强投资者信心；

（4）用大量资金支付回购成本，容易造成资金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展；但在公司没有合适的投资项目又持有大量现金的情况下回购股份能更好地发挥货币资金的作用；

（5）上市公司通过履行信息披露义务和公开的集中交易方式进行股份回购有利于防止操纵市场、内幕交易等利益输送行为。