【考点详解】2025中级会计财务管理第五章 筹资管理（下）(2)

财务管理中的杠杆效应，是由于特定固定支出或费用的存在，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。杠杆效应既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。

5.3.1 经营杠杆效应★★★

（一）经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产收益（息税前利润）变动率＞业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产收益的波动性，用以评价企业的经营风险。

（二）经营杠杆系数（DOL）

（三）经营杠杆与经营风险

经营风险是企业由于生产经营上的原因而导致的资产收益波动的风险。经营杠杆系数越高，经营风险也就越大。降低经营风险、降低经营杠杆系数的方法包括：提高单价、提高销量；降低单位变动成本和固定成本总额。

5.3.2 财务杠杆效应★★★

（一）财务杠杆

（二）财务杠杆系数（DFL）

（三）财务杠杆与财务风险

财务风险是由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险，主要原因是资产收益的不利变化和资本成本的固定负担。财务杠杆系数越高，财务风险也就越大。债务成本比重越高，固定的资本成本支付额越高，息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之则相反。

5.3.3 总杠杆效应★★★

（一）总杠杆

总杠杆，是由于固定性经营成本和固定性资本成本的存在，导致产销业务量稍有变动，就会引起普通股每股收益更大的变动。出现普通股每股收益变动率＞产销业务量变动率的现象。

（二）总杠杆系数

总杠杆系数 = 经营杠杆系数 × 财务杠杆系数

（三）总杠杆与公司风险

1. 总杠杆与公司风险的关系『反向搭配原则』

公司风险包括经营风险和财务风险，反映了其整体风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。

2. 筹资方式选择

5.4.1 资本结构理论★★☆

（一）资本结构的含义

1. 资本结构

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。

（1）广义的资本结构：指全部债务与股东权益的构成比例。

（2）狭义的资本结构：指长期负债与股东权益的构成比例。

2. 资本结构优化的目标：降低平均资本成本率或提升公司价值。

（1）最佳资本结构：评价企业资本结构最佳状态的标准应该是既能够提高股权收益或降低资本成本，又能控制财务风险，最终目的是提升企业价值。最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。

（2）目标资本结构：通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构，是根据满意化原则确定的资本结构。

（二）资本结构理论

1. MM 理论

（1）最初的 MM 理论的基本假设

①企业只有长期债券和普通股票，债券和股票均在完善的资本市场上交易，不存在交易成本；

②个人投资者与机构投资者的借款利率与企业的借款利率相同且无借债风险；

③具有相同经营风险的企业称为风险同类，经营风险可以用息税前利润的方差衡量；

④每一个投资者对企业未来的收益、风险的预期都相同；

⑤所有的现金流量都是永续的，债券也是。

（2）理论观点

2. 权衡理论

实践中，负债成本会随负债比率的增大而上升，当负债比率达到某一程度时，企业负担破产成本的概率会增加。该理论考虑了税收、财务困境成本。

3. 代理理论

代理理论认为企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业市场价值。该理论考虑了资本结构。

4. 优序融资理论

考虑了非对称信息条件以及交易成本的存在。当企业存在融资需求时，首先选择内部融资，当需要进行外部融资时，债务筹资优于股权筹资。『先内后外，先债后股』

融资顺序：内部筹资→借款→发行债券→发行可转换债券→发行新股。

5.4.2 影响资本结构的因素★☆☆

5.4.3 资本结构优化★★★

资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。

1. 平均资本成本比较法『未考虑风险』

平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。

2. 每股收益分析法『未考虑风险』

能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。该分析法用每股收益无差别点进行。

每股收益无差别点是不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。在每股收益无差别点上，无论是采用债务还是股权筹资方案，每股收益都是相等的。

3. 公司价值分析法『考虑风险』

在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。合理的资本结构能够提升公司价值，平均资本成本率也是最低的。

5.4.4 双重股权结构★☆☆