【教材详解】证券法规第二章 证券经营机构管理规范（6）

考点十二、国际债券（★★★）

（一）国际债券的定义

国际债券是指一国借款人在国际证券市场上以外国货币为面值、向外国投资者发行的债券。

（二）国际债券的特征

1. 资金来源广、发行规模大

发行国际债券是为了在国际证券市场上筹措资金，发行对象为各国的投资者，因此，资金来源比国内债券广泛得多。发行国际债券的目的之一就是要利用国际证券市场资金来源的广泛性和充足性。

2. 存在汇率风险

发行国际债券，筹集到的资金是外国货币，汇率一旦发生波动，发行人和投资者都有可能蒙受意外损失或获取意外收益，所以，汇率风险是国际债券的重要风险。

3. 有国家主权保障

在国际债券市场上筹集资金，有时可以得到一个主权国家政府最终偿债的承诺保证。若得到这样的承诺保证，各个国际债券市场都愿意向该主权国家开放，这也使得国际债券市场有较高的安全性。

4. 以自由兑换货币作为计量货币

国际债券在国际市场上发行，因此，其计价货币往往是国际通用货币，一般以美元、英镑、欧元、日元和瑞士法郎为主。

（三）国际债券的分类

1. 外国债券

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2. 欧洲债券

欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行的、不以发行市场所在国货币为面值的国际债券。由于以这种方式发行的债券最早出现在欧洲，故被称为欧洲债券。

欧洲债券票面使用的货币一般是可自由兑换的货币，主要为美元；其次还有欧元、英镑、日元等；也有使用复合货币单位的，如特别提款权。

【真题链接】国外金融机构在我国发行的人民币债券称为（ ）。【2019 年 8 月】

A. 武士债券 

B. 扬基债券

C. 龙债券 

D. 熊猫债券

【答案】D

【解析】本题考查外国债券的种类。A 选项不符合题意，在日本发行的外国债券称为“武士债券”。B 选项不符合题意，在美国发行的外国债券称为“扬基债券”。C 选项不符合题意，龙债券是在除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家或地区货币标价发行的债券。D 选项符合题意，国际多边金融机构在我国发行的人民币债券称为“熊猫债券”。故本题选 D 选项。

（四）欧洲债券和外国债券的差异

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考点十三、资产证券化（★★★）

（一）资产证券化的定义

资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化是以特定的资产池为基础发行证券。

（二）资产证券化的种类与范围

1. 根据基础资产分类

根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化划分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等类别。

2. 根据资产证券化的地域分类

根据资产证券化发起人、发行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化划分为境内资产证券化和离岸资产证券化。

3. 根据证券化产品的属性分类

根据证券化产品的金融属性不同，可以分为股权型证券化、债权型证券化和混合型证券化。

【真题链接】根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为（ ）。【2019 年 7 月】

Ⅰ . 不动产证券化

Ⅱ . 应收账款证券化

Ⅲ . 信贷资产证券化

Ⅳ . 未来收益证券化

A. Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ 

B. Ⅲ、Ⅳ

C. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ 

D. Ⅰ、Ⅱ

【答案】C

【解析】本题考查资产证券化的分类。根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化和债券组合证券化等。因此，Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ项符合题意，故本题选 C 选项。

（三）资产证券化参与者

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【真题链接】以下（ ）不属于受托人在资产证券化中的主要职责。【2019 年 4 月】

A. 把服务机构存入 SPV 账户中的现金流转付给投资者

B. 定期向受托管理人和投资者提供有关特定资产组合的财务报告

C. 对没有立即转付的款项进行再投资

D. 公布违约事宜，并采取保护投资者利益的法律行为

【答案】B

【解析】本题考查受托人在资产证券化中的主要职责。定期向受托管理人和投资者提供有关特定资产组合的财务报告属于服务商在资产证券化中的主要职责。故本题选 B 选项。

（四）资产证券化的具体操作要求

1. 重组现金流，构造证券化资产；

2. 组建特殊目的机构，实现真实出售，达到破产隔离；

3. 完善交易结构，进行信用增级；

4. 资产支持证券的信用评级；

5. 安排证券销售，向发起人支付；

6. 挂牌上市交易及到期支付。

（五）资产证券化兴起的经济动因

1. 从发起人的角度

（1）增加资产的流动性，提高资本使用效率

资产证券化最基本的功能是提高资产的流动性。资产流动性的提高，意味着资本利用效率的提高。资产证券化作为一种融资手段，使得发起人在获得资金的同时并没有增加负债，而是促进了资金的周转，从而提高了资本的利用效率。

（2）提升资产负债管理能力，优化财务状况

资产证券化对发起人的资产负债管理的提升作用体现在它可以解决资产和负债的不匹配性。此外，资产证券化还可以使公司把未来服务费收入流提前兑现为现期盈利，如果不进行证券化，通常这种收入要在贷款的整个期限内才能逐步实现。

（3）实现低成本融资

传统的融资方式一般是以融资方的整体信用为支持的，但是资产证券化是一种结构性融资而非产权融资，其信用基础是一组特定资产（抵押类或非抵押类），而非发行人的整个资产。因此，即使融资方的信用级别并不高，资产证券化后的证券也有比较高的信用级别。信用级别的提高必然使得投资者的要求回报率降低，所以融资成本就得到了节约。

（4）增加收入来源

在资产证券化中，服务商通常由发起人担任，使得发起人可以通过收付款服务等途径收取费

用，增加新的收入来源。

2. 从投资者的角度

（1）提供多样化的投资品种

资产证券化交易中的证券一般不是单一品种，而是通过对现金流的分割和组合，可以设计出具有不同档级的证券。不同档级的证券具有不同的优先偿付次序，以“熨平”现金流的波动。这就为投资者提供了风险和收益多样化的产品品种，为各种类型投资者分散风险、提高收益、创造新投资组合提供了巨大空间。

同时，对特定领域资产的证券化，其产品的标准化设计为投资者提供了进入原本不可能进入的投资领域的可能性。

（2）提供更多的合规投资

由于组成资产池的是优质资产，且有完善的信用增级，因此所发行证券的风险通常很小（多数能获得 AA 以上的评级），而收益却相对比较高，并且在二级市场上具有很高的流动性。资产支持证券可以为那些在投资品种上受到诸多限制的机构投资者（如养老基金、保险公司、货币市场基金）提供新的合意投资品，成为它们投资组合中的合规投资。

（3）降低资本要求，扩大投资规模

一般而言，资产证券化产品的风险权重比基础资产本身的风险权重低得多。金融机构持有这类投资工具可以大大节省为满足资本充足率要求所需要的资本金，从而可以扩大投资规模，提高资本收益率。

【真题链接】下列关于资产证券化兴起的经济动因的说法不正确的有（ ）。【2019 年 7 月】

Ⅰ . 资产证券化最基本的功能是融资

Ⅱ . 资产证券化可以解决资产和负债的不匹配

Ⅲ . 资产证券化交易中的证券一般都是单一品种

Ⅳ . 资产证券化产品的风险权重比基础资产本身的风险权重高

A. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ 

B. Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

C. Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ 

D. Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】C

【解析】本题考查资产证券化兴起的经济动因。Ⅰ项说法错误，资产证券化最基本的功能是提高资产的流动性（并非融资）。Ⅲ项说法错误，资产证券化交易中的证券一般不是单一品种，而是通过对现金流的分割和组合，可以设计出具有不同档级的证券。Ⅳ项说法错误，一般而言，资产证券化产品的风险权重比基础资产本身的风险权重低得多。故本题选 C 选项。