【教材详解】证券基础第五章 债券（7）

考点一、国债的发行与承销（★★★）

（一）我国国债的发行方式

目前，凭证式国债发行采用承购包销方式，记账式国债发行采用竞争性招标方式。

1. 竞争性招标方式

竞争性招标方式是通过投标人的直接竞价来确定发行价格（或利率）水平，国债承销团成员通过客户端远程投标，竞争性确定票面利率或发行价格。 

（1）招标方式

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（2）投标限定

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（3）中标原则

按照低利率或高价格优先的原则对有效投标逐笔募入，直到募满招标额或将全部有效标位募完为止。最高中标利率标位或最低中标价格标位上的投标额大于剩余招标额，以国债承销团成员在该标位投标额为权重平均分配，取整至 0.1 亿元，尾数按投标时间优先原则分配。

（4）追加投标

竞争性招标结束后 20 分钟内，国债承销团甲类成员有权通过投标追加承销当期（次）国债。追加投标为数量投标，国债承销团甲类成员按照竞争性招标确定的票面利率或发行价格承销。

国债承销团甲类成员追加承销额上限为该成员当期（次）国债竞争性中标额的 50%，且不能超出该成员当期（次）国债最低承销额的50%，计算至 0.1 亿元，0.1 亿元以下四舍五入。追加承销额应为 0.1 亿元的整数倍。

（5）国债承销团成员应承担最低投标、承销义务

国债承销团甲类成员最低投标为当期（次）国债竞争性招标额的 4%；乙类为 1.5%。国债承销团甲类成员最低承销额（含追加承销部分）为当期（次）国债竞争性招标额的 1%；乙类为 0.2%。以上比例均计算至 0.1 亿元，0.1 亿元以下四舍五入。

（6）债权确立

国债承销团成员于招标日后 1 个工作日内缴纳发行款。财政部收到发行款后，托管机构为认购人办理债权登记、托管手续。

（7）应急投标

如果发行系统客户端出现技术问题，国债承销团成员可以将内容齐全的“记账式国债发行应急投标书”或“记账式国债债权托管应急申请书”传真至国债登记公司，委托国债登记公司代为投标或债权托管。

2. 承购包销方式

承购包销发行方式，指大宗机构投资者组成承购包销团，按一定条件向财政部承购包销国债，并由其负责在市场上转售，任何未能售出的余额均由承销者包购。发行人和承销商会签订承购包销合同，合同中的有关条款是通过双方协商确定的。

【真题链接】国债以竞争性招标方式发行，标的为利率时，标位变动幅度为（ ）。【2019 年 4 月】

A. 0.01% 

B. 0.001%

C. 0.1% 

D. 0.0001%

【答案】A

【解析】本题考查国债竞争性招标的内容。国债以竞争性招标方式发行，标的为利率时，标位变动幅度为 0.01%。因此，A 选项符合题意，故本题选 A 选项。

（二）记账式国债和凭证式国债的承销程序

1. 记账式国债的承销程序

（1）招标发行

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（2）分销

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2. 凭证式国债的承销程序

财政部和中国人民银行一般每年确定一次凭证式国债承销团资格，各类商业银行、邮政储蓄银行均有资格申请加入凭证式国债承销团。

财政部一般委托中国人民银行分配承销数额。承销商在分得所承销的国债后，通过各自的代理网点发售。发售采取向购买人开具凭证式国债收款凭证的方式，发售数量不能突破所承销的国债量。收款凭证除了注明投资者身份外，还须注明购买日期、期限、发行利率等内容。

为了便于掌握发行进度，承担凭证式国债发行任务的各个系统一般每月要汇总本系统内的累计发行数额，上报财政部及中国人民银行。

考点二、影响国债销售价格的因素（★★☆）

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【真题链接】下列说法错误的是（ ）。【2019 年 3 月】

Ⅰ . 市场利率趋于上升，为销售商确定销售价格拓宽了空间

Ⅱ . 国债的中标成本越高，国债的销售价格越高

Ⅲ . 为了增加手续费收入，国债的销售价格会提高

Ⅳ . 为了加快资金回收速度，国债的销售价格会降低

A. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ 

B. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ

C. Ⅱ、Ⅲ 

D. Ⅰ、Ⅲ

【答案】D

【解析】本题考查国债销售价格的影响因素。Ⅰ项说法错误，市场利率趋于上升，就限制了承销商确定销售价格的空间；市场利率趋于下降，就为承销商确定销售价格拓宽了空间。Ⅲ项说法错误，在国债承销中，承销商可获得其承销金额一定比例的手续费收入。由于该项手续费收入的存在，为了促进分销活动，承销商有可能压低销售价格。综上所述，Ⅰ、Ⅲ项均符合题意，故本题选 D 选项。

考点三、地方政府债券的发行与承销（★☆☆）

（一）财政部代理发行地方政府债券

1. 发行方式

通过全国银行间债券市场和证券交易所债券市场面向社会各类投资者发行。地方政府债券面向记账式国债承销团招标发行。采用单一价格招标方式，招标标的为利率，全场最高中标利率为当期地方债票面利率，各中标承销团成员按面值承销。

2. 投标限定

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3. 债权登记和托管

（1）托管机构

在招标结束后 15 分钟内，各中标承销团成员应通过招标系统填制债权托管申请书，在中央国债登记结算有限责任公司和中国证券登记结算有限责任公司上海分公司、深圳分公司选择托管。逾时未填制的，系统默认全部在中央国债登记结算有限责任公司托管。

（2）券种注册和承销额度注册

中央国债登记结算有限责任公司和中国证券登记结算有限责任公司上海分公司、深圳分公司根据招标结果办理券种注册。根据各中标承销团成员选择的债券托管数据为各中标机构办理承销额度注册。

（3）债权确立

地方债债权确立实行见款付券方式。

4. 债券分销

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【真题链接】 对于财政部代理发行地方政府债券的最低投标量、最低承销额限定，下列说法正确的是（ ）。【2019 年 4 月】

Ⅰ . 承销团甲类成员最低投标量为当期地方债招标额的 4%

Ⅱ . 承销团乙类成员最低投标量为当期地方债招标额的 2%

Ⅲ . 承销团甲类成员最低承销额为当期地方债招标额的 1%

Ⅳ . 承销团乙类成员最低承销额为当期地方债招标额的 0.2%

A. Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ 

B. Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ

C. Ⅰ、Ⅳ 

D. Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】本题考查对于财政部代理发行地方政府债券的最低投标量、最低承销额限定。Ⅱ项说法错误，承销团乙类成员最低投标量为当期地方债招标额的 1%（并非 2%）。故本题选 D 选项。

（二）地方政府自行发债

1. 地方政府一般债券

一般债券采用记账式固定利率付息形式，地方政府一般债券实行自发自还，债券资金收支列入一般公共预算管理。

一般债券应当在中央国债登记结算有限责任公司办理总登记托管，在国家规定的证券登记结算机构办理分登记托管。

2. 地方政府专项债券

专项债券收入、安排的支出、还本付息、发行费用纳入政府性基金预算管理。省级财政部门应按时兑付专项债券本息。

专项债券应当在中央国债登记结算有限责任公司办理总登记托管，在国家规定的证券登记结算机构办理分登记托管。专项债券发行结束后，符合条件的应按有关规定及时在全国银行间债券市场、证券交易所债券市场等上市交易。

【小金来解读】一般债券和专项债券均由各地按照市场化原则自发自还，遵循公开、公平、公正的原则，发行和偿还主体为地方政府。