【教材详解】证券基础第六章 证券投资基金（7）

考点一、基金的投资管理（★★★）

基金投资管理是指基金管理人按照基金合同的约定，在规定的投资范围内，按照既定的投资策略，实现基金的投资目标的过程。基金投资管理在基金运作中处于核心作用。

（一）基金投资管理过程

一般而言，基金投资管理的流程包括以下环节：

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【真题链接】一般而言，基金投资管理的流程包含（ ）环节。【2019 年 7 月】

Ⅰ . 研究部门提供研究报告

Ⅱ . 投资决策委员会决定基金总体投资计划

Ⅲ . 基金经理制订投资组合具体方案

Ⅳ . 交易部门依据基金经理的投资指令执行交易

A. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ 

B. Ⅰ、Ⅲ、Ⅳ

C. Ⅰ、Ⅱ、Ⅳ 

D. Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ

【答案】D

【解析】本题考查基金投资管理的流程。基金投资管理的流程包括以下环节：（1）研究部门提供研究报告；（2）投资决策委员会决定基金总体投资计划；（3）基金经理拟订投资组合具体方案；（4）交易部门依据基金经理的投资指令执行交易。Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ项均符合题意，故本题选 D 选项。

（二） 基金投资风险管理

1. 外部风险

按照是否可以通过分散投资来降低风险的标准，可以将外部风险划分为系统性风险和非系统性风险。在投资运作中，基金可以通过在一定范围内分散投资来降低非系统性风险，但系统性风险不能通过分散投资来降低。

2. 内部风险

内部风险主要指来自基金管理人方面的风险，是指基金管理人在基金管理过程中产生的风险。

基金管理人的管理水平、管理手段和管理技术都将影响基金的收益水平。

【小金话重点】内部风险多属于非系统性风险。通过采取针对性的措施，内部风险大多能够得到有效的控制。

考点二、基金的业绩评估（★★☆）

（一）基金业绩评估概述

不同基金的投资目标、范围、比较基准等均有差别，因此，基金的表现不能仅仅看回报率。为了对基金业绩进行有效评价，以下因素必须加以考虑：

1. 投资目标与范围；

2. 基金风险水平；

3. 基金规模；

4. 时期选择。

系统的基金业绩评估需要从四个方面入手：计算绝对收益、计算风险调整后收益、计算相对收益、进行业绩归因。

（二）基金业绩评价指标

1. 特雷诺指数

特雷诺认为基金管理者通过有效投资组合应能完全消除单一资产所有的非系统性风险，那么，其系统性风险就能较好地刻画基金的风险，因此特雷诺利用单位系统性风险所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩。用公式表示为：

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式中，Ti——特雷诺绩效指标；

 Ri——i 基金在样本期内的平均收益率；

 Rf——样本期内的平均无风险收益率；

 Ri-Rf——i 基金在样本期内的平均风险溢酬；

 βi——基金投资组合所承担的系统风险。

特雷诺指数表示的是基金承受每单位系数风险所获取风险收益的大小，特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。特雷诺指数的问题是无法衡量基金的风险分散程度，β 值并不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此，当基金分散程度提高时，特雷诺指数可能并不会变大。因此，特雷诺指数不能评估基金经理分散和降低非系统性风险的能力。

【小金来解读】衡量投资收益的风险一般采用两个指标：

a. 历史收益率标准差 σ，衡量投资收益的总风险；

b. 系统性风险指数，即 β 的估计值。

2. 夏普指数

1966 年，威廉·夏普提出用单位总风险的超额收益率来评价基金业绩，即夏普指数。夏普指数把资本市场线作为评估标准，是在对总风险进行调整基础上的基金业绩评估方式。其计算公式为：

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式中，Si——夏普绩效指标；

 Ri——i 基金在样本期内的平均收益率；

 Rf——样本期内的平均无风险收益率；

 Ri-Rf——i 基金在样本期内的平均风险溢酬；

 σi——i 基金收益率的标准差，即基金投资组合所承担的总风险。

夏普指数和特雷诺指数一样，能够反映基金经理的市场调整能力，夏普指数越大，表示基金绩效越好。和特雷诺指数不同的是，特雷诺指数只考虑系统风险，而夏普指数同时考虑了系统风险和非系统性风险。因此，夏普指数还能够反映基金经理分散和降低非系统性风险的能力。

3. 詹森指数

1968 年，迈克尔·詹森提出了一种以资本资产定价模型（CAPM）为基础的评价基金业绩的绝对指标，通常被称为詹森 α。詹森指数是一种在风险调整基础上的绝对绩效度量方法，表示在完全的风险水平情况下，基金经理对证券价格的准确判断能力。其计算公式为：

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式中，αJ——詹森绩效指标；

 Ri——i 基金在样本期内的平均收益率；

 Rf——样本期内的平均无风险收益率；

 RM——市场平均收益率。

若 αJ ＝ 0，则说明基金组合的收益率与处于相同风险水平的被动组合的收益率不存在显著差异。当 αJ ＞ 0 时，说明基金表现要优于市场指数表现；当 αJ ＜ 0 时，说明基金表现要弱于市场指数的表现。

【小金来解读】在比较不同基金的投资收益时，用特雷诺指数和夏普指数可对其进行排序，而詹森指数优于这二者的地方是可以告诉我们各基金表现优于基准组合的具体大小。