【通关笔记】基金基础第八章

（一）报价驱动市场概念

报价驱动中，最为重要的角色就是做市商，因此报价驱动市场也被称为做市商制度，做市商制度也被称为柜台交易。

（二）做市商的目标

1. 随时满足买卖双方的交易数量，给市场提供流动性。

2. 维持证券的价格稳定。

（三）做市商的种类

1. 特定做市商

2. 多元做市商，美国纳斯达克市场采用此种交易制度。

（一）指令驱动市场概念

指令驱动的核心就是买方下达购买指令，包括购买数量和相应价格，卖方下达包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。

在指令驱动市场上，指令是交易的核心，交易者向自己的经纪人下达不同的交易指令，交易系统会根据已经设定好的交易规则撮合交易指令，直至完成交易。

（二）指令驱动的成交原则

1. 价格优先原则

2. 时间优先原则

3. 某些特定情况下，还有其他优先原则可以遵循，如成交量最大原则等

（三）交易指令的种类

1. 市价指令

2. 随价指令

（1）限价指令

（2）止损指令

（一）做市商与经纪人的联系

两者有时可以共同完成证券交易，当做市商之间进行资金或证券拆借时，经纪人往往是不错的帮手，有些经纪人甚至是专门服务于做市商的。

（二）做市商与经纪人的区别

1. 市场角色

（1）做市商：在报价驱动市场中处于关键性地位，与投资者进行买卖双向交易。

（2）经纪人：在交易中执行投资者的指令，并没有参与到交易中。

2. 利润来源

（1）做市商：证券买卖差价。
（2）经纪人：给投资者提供经纪业务的佣金。

3. 流动性贡献

（1）做市商在报价驱动市场中，是市场流动性的主要提供者和维持者。

（2）在指令驱动市场中，市场流动性是由投资者的买卖指令提供的，经纪人只是执行这些指令。

（一）保证金交易的概念

保证金交易是指投资者从证券经纪商那里借得资金或者证券，这样就能进行超过自己可支付范围的交易，也被称为信用交易。在我国，保证金交易被称为“融资融券”。

（1）融资，也就是投资者借入资金来购买证券，也被称为买空交易。

（2）融券，也就是投资者借入证券并将其卖出，也被称为卖空交易。

（二）保证金的概念

投资者用来投资的自有资金或证券就称为保证金，而保证金除以所投资金额或证券总价值的比率就称为保证金率:

保证金率＝保证金/ 投资金额或证券总价值

上海证券交易所的融资融券交易规则：

1. 上海证券交易所规定融资融券保证金比例不得低于50％；

2. 上海证券交易所规定的维持担保比例下限为130％，维持担保比例=（现金＋信用证券账户内证券市值总和）／（融资买入金额＋融券卖出证券数量 × 当前市价＋利息及费用总和）；

3. 上海证券交易所规定融资融券业务最长时限为6个月；

4. 该证券公司的融资融券年利率为8.6％。

上海证券交易所融资融券的标的证券为股票的，须符合：

3.股东人数不少于4000人。

4.在过去3个月内没有出现下列情形之一：

（1）日均换手率低于基准指数日均换手率的 15％， 且日均成交金额小于 5000 万元；

（2）日均涨跌幅平均值与基准指数涨跌幅平均值的偏离值超过 4％；

（3）波动幅度达到基准指数波动幅度的 5 倍以上。

5. 股票发行公司已完成股权分置改革。

6. 股票交易未被上海证券交易所实行特别处理。

7. 上海证券交易所规定的其他条件。

（一）佣金

交易成功后，投资者根据交易额，按照一定比例付给经纪人的费用，是证券业收入的主要组成部分。

（二）经手费

券商交给交易所的费用。

（三）监管费

代监管机关收取的费用。

（四）印花税

代税务机关收取的费用，单向征收，税率为 1‰。

（五）过户费

在证券交易结束后需要支付给证券登记结算机构的费用。

（六）交易技术供应商的费用

从 QFII、QDII 和期货业务上起步，在股票业务上也有实践。

（一）买卖价差

是当前最低卖出价与最高买入价之间的差额。在很大程度上是由证券类型及其流动性决定的。本质上是流动性的体现。

一般而言，大盘蓝筹股流动性较好，买卖价差小；小盘股则反之。成熟市场流动性较好，价差较小；而新兴市场买卖价差则较大。市场在不同的时段也会表现出不同的流动性。

（二）冲击成本

是交易指令下达后形成的市场价格与交易没有下达情况下市场可能价格之间的差额，为一种事后计算指标，其难以精确计量。

从本质上看，冲击成本是购买流动性的成本。另外，除了流动性，信息泄露也是导致冲击成本的因素。

（三）机会成本

基金经理提交指令后，交易员可能需要一些时间来分析市场，或等待合适的价格，在此过程中会产生机会成本。

（四）对冲费用

基金管理人可以使用远期、期货、互换等衍生工具在转持过程中进行风险对冲，减少与目标组合的差别。在使用单一或定制化对冲工具过程中会带来对冲费用。

执行缺口是指采用投资决策时的证券市场价格建仓的模拟投资组合（理想组合）与采用实盘交易建仓的真实投资组合之间的收益率之差，本质是交易成本。

在理想交易中，投资者可以迅速地以决策时的基准价格完成一定数量的证券交易，且不存在交易成本。执行缺口可以将交易过程中的所有成本量化。

（一）时间加权平均价格算法（TWAP）

是根据特定的时间间隔，在每个时间点上平均下单的算法。旨在使市场影响最小化的同时提供一个平均执行价格。

（二）成交量加权平均价格算法（VWAP）

是最基本的交易算法之一，旨在下单时以尽可能接近市场按成交量加权的均价进行，以尽量降低该交易对市场的冲击。

（三）跟量算法（TVOL）

旨在帮助投资者跟上市场交易量。若交易量放大则同样放大这段时间内的下单成交量，反之则相应降低这段时间内的下单成交量。交易时间主要依赖交易期间市场的活跃程度。

（四）执行缺口算法（IS）

旨在尽量不造成大的市场冲击的情况下，尽快以接近客户委托时的市场成交价格来完成交易的最优化算法。

（一）投资交易流程

基金公司投资交易包括形成投资策略、构建投资组合、执行交易指令、绩效评估与组合调整、风险控制等环节。

（二）交易指令在基金公司内部的执行情况

1. 在自主权限内，基金经理通过交易系统向交易室下达交易指令；

2. 交易系统或相关负责人员审核投资指令的合法合规性，违规指令将被拦截，反馈给基金经理。其他指令被分发给交易员；

3. 交易员接收到指令后有权根据自身对市场的判断选择合适时机完成交易。

（一）投资交易过程中的合规风险

合规风险是指违反法律、法规、交易所规则、公司内部制度、基金合同等导致公司可能遭受法律制裁、监管处罚、公开谴责等的风险。

（二）操作风险

操作风险是指由于人员、流程、系统或外部因素带来的交易失误，导致基金资产或基金公司财产损失，或基金公司声誉受损、受到监管部门处罚等的风险。