【章节要点】中级财务管理 -第七章 筹资管理 （二）

企业流动资产的保有量会影响相应的融资策略，所以我们有必要对流动资产和流动负债进行细分。然后根据细分的结果针对性地制订融资策略。

1. 分类

（1）流动资产

①永久性流动资产，指满足企业长期最低需求的流动资产，其占有量通常相对稳定。

②波动性流动资产（临时性流动资产），指那些由于季节性或临时性的原因而形成的流动资产，其占有量随当时的需求而波动。

（2）流动负债

①自发性负债（经营性流动负债），指直接产生于企业持续经营中的负债，可供企业长期使用。例如，企业日常运营中产生的应付款项等。

②临时性负债（筹资性流动负债），指为了满足临时性流动资金需要所发生的负债，一般只供企业短期使用。例如，双 11 光棍节的时候，很多零售企业超量购入货物而借入的短期银行借款。

2. 融资策略

企业融资的目的是解决资金需求，所以在制订融资策略的时候要有针对性。对于永久性流动资产，稳定性的特点决定了企业需要通过长期来源解决其融资问题；对于具有灵活性的波动性流动资产，最经济的办法是通过低成本的短期融资来应对。此外，企业的融资策略不仅受到资金需求的影响，还取决于管理者的风险导向，还受短期、中期、长期负债的利率差异的影响。

根据资产的期限结构与资金来源的期限结构的匹配程度差异，可以将流动资产融资策略的类型分为期限匹配融资策略、保守融资策略和激进融资策略三种。

（1）匹配融资策略

期限匹配的融资策略，指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应。其特点是永久性流动资产和非流动资产以长期融资方式（负债或股东权益）融通；波动性流动资产用短期来源融通，风险和收益适中。在这种政策下，只要公司流动资产融资计划严密，实现现金流动与预期安排一致，则在经营低谷时，公司除自发性负债外没有其他流动性负债，只有在经营高峰期，公司才举借临时性负债。但是，期限匹配的融资策略只是一种理想的筹资模式，在实践中较难实现。因为：

①企业不可能为每一项资产按其有效期配置单独的资金来源，只能分为短期来源和长期来源两大类来统筹安排筹资。【无法一一对应】

②企业必须有所有者权益筹资，它是无限期的资本来源，而资产总是有期限的，不可能完全匹配。【权益无限期，资产有绝时】

③资产的实际有效期是不确定的，而还款期是确定的，必然会出现不匹配。【资产绝何时，还款有定期】

（2）保守融资策略

保守融资策略，指长期融资支持非流动资产、永久性流动资产和部分波动性流动资产。其特点是长资短用，最小限度地使用短期融资，融资风险较低，融资成本较高，收益较低。

在这种策略下，临时性负债在公司的全部资金来源中所占比例较小，公司保留较多营运资金，降低公司风险的同时也降低了公司的收益，因为长期负债和股权资本在公司的资金来源中所占比例较大，并且两者的资本成本高于临时性短期负债的资本成本，而且在经营淡季，公司仍要负担长期债务的利息。即使将过剩的长期资金投资于短期有价证券，其投资收益一般也会低于长期负债的利息，所以此策略是一种风险低、收益低、成本高的筹资政策。

（3）激进融资策略

激进融资策略，指长期负债、自发性负债和权益资本为所有的非流动资产融资，仅对一部分永久性流动资产使用长期融资方式融资；短期融资，支持所有的临时性流动资产和剩下的永久性流动资产。其融资特点是短资长用，资本成本低，风险与收益较高。

由于临时性短期负债的资本成本相对于长期负债和股权资本来说一般较低，而激进型筹资政策下临时性短期负债所占的比例较大，因此该政策下，公司的资本成本低于匹配型融资策略。但另一方面，由于公司未来满足永久性短期资产的长期、稳定的资金需要，必然要在临时性短期负债到期后重新举债或申请债务展期，将不断地举债和还债，加大了筹资和还债的风险。因此激进型融资策略是一种收益高、风险大的营运资本融资策略

现金是变现能力最强的资产，代表着企业直接的支付能力和应变能力，可以用来满足生产经营开支的各种需要，也是还本付息和履行纳税义务的保证。企业必须建立一套管理现金的方法，持有合理的现金数额，使其在时间上继起，在空间上并存，在现金的流动性和收益性之间进行合理选择。

诚然足量的现金，对于降低企业的风险，增强企业资产的流动性和债务的可清偿性有着重要的意义。但是过多的现金，会使企业的收益水平下降。因为现金的收益性最弱，对其持有量显然不是越多越好。

1. 现金的含义

广义的现金：指在生产经营过程中以货币形态存在的资金，包括库存现金、银行存款和其他货币资金等。

狭义的现金：仅指库存现金。本节所讲的现金是指广义的现金。保持合理的现金水平是企业现金管理的重要内容。

2. 持有现金的动机

持有现金是出于三种需求：交易性需求、预防性需求和投机性需求。

（1）交易性需求

交易性需求指企业为了维持日常周转及正常商业活动所需持有的现金额。企业的日常经营中，为了正常生产销售的运行必须保持一定的现金余额。销售产品得到的收入往往不能马上收到现金，而采购原材料、支付工资等则需要现金支持，进一步的生产交易需要一定的现金余额。因此企业必须持有一定量现金。

（2）预防性需求

预防性需求指企业需要持有一定量的现金，以应付突发事件。现金的流入和流出是不确定的，这种不确定性的大小取决于企业所处的外部环境和自身经营条件的好坏。为了应对一些突发事件和偶然情况，企业必须持有一定的现金余额来保证生产经营的安全顺利进行。

（3）投机性需求

投机性需求是企业需要持有一定量的现金以抓住突然出现的获利机会。企业在保证生产经营正常进行的基础上，还希望有一些回报率较高的投资机会，此时也需要企业持有现金。

（一）成本模型

1. 成本模型的基本原理

成本模型强调持有现金是有成本的，最优的现金持有量是使得现金持有成本最小化的持有量。通过分析现金的机会成本、管理成本和短缺成本，以三种成本之和最低时的现金持有量作为目标现金余额。

（1）机会成本：指企业因保留一定的现金余额而丧失的再投资收益。这种再投资收益是企业不能用该现金进行其他投资获得的收益，与现金持有量正相关。

（2）管理成本：指企业因持有一定数量的现金而发生的管理费用，属于固定成本，这种固定成本在一定范围内和现金持有量之间没有明显的比例关系。

（3）短缺成本：指在现金持有量不足，又无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失和间接损失。现金的短缺成本与现金持有量负相关。

2. 成本分析模式是要找到机会成本、管理成本和短缺成本所组成的总成本曲线中最低点所对应的现金持有量，把它作为最佳现金持有量，如下图所示。

3. 成本分析模型的计算步骤是：

（1）根据不同现金持有量测算并确定有关成本数值；

（2）按照不同现金持有量及其相关成本资料编制最佳现金持有量测算表；

（3）在测算表中找出总成本最低时的现金持有量，即最佳现金持有量。

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